Alto endeudamiento externo impulsa la fuerte caída del tipo de cambio
Imagen con fines ilustrativos. (CRH).
La caída a niveles no vistos desde hace dos décadas del tipo de cambio del dólar respecto al colón, tiene entre sus razones más significativas el elevado endeudamiento externo en que ha incurrido el Gobierno desde 2023.
Así lo sostienen los economistas Fernando Naranjo, presidente de la firma Consejeros Económicos y Financieros (Cefsa) y exministro de Hacienda, y Norberto Zúñiga, consultor de la firma Ecoanálisis.
El tipo de cambio —un precio que se fija principalmente por la oferta y la demanda de divisas en el mercado, bajo un régimen de flotación administrada gestionado por el Banco Central de Costa Rica (BCCR)— experimentó una caída de 4,3 % entre enero y marzo de este año, según datos del Observatorio Económico y Social (OES) de la Universidad Nacional (UNA).
El precio del dólar se redujo cerca de ₡22 entre el 1.º de enero y el 6 de marzo de 2026, una caída considerablemente mayor que la observada en el mismo período de 2025 (-0,8 %).
La mayor parte de este ajuste se concentró en febrero, cuando el tipo de cambio disminuyó alrededor de ₡25.
La variación se ha dado en un contexto de elevada oferta de divisas, superior a la demanda, un mayor volumen de transacciones en el mercado cambiario y una intervención más activa del BCCR.
¿Por qué impacta el crecimiento de la deuda?
Por su parte, la deuda externa total de Costa Rica ha mostrado un crecimiento sostenido, superando los $40.000 millones en 2025, lo que representa un aumento de más del 22 % con respecto a los $31.200 millones reportados en 2021.
Según datos del Banco Central, el saldo de la deuda externa total pasó de $33.966,5 millones en el cuarto trimestre de 2022 a $41.784,4 millones en el tercer trimestre de 2025.
Desde finales de 2023, la deuda pública ha crecido significativamente, impulsada por la emisión de eurobonos ($3.000 millones en total), desembolsos de préstamos internacionales y, recientemente, por colocaciones en euros.
Naranjo aseguró que, sin duda, el alto endeudamiento público externo ha sido una de las causas importantes del pronunciado descenso del tipo de cambio.
Recordó que el gobierno había anunciado tiempo atrás que el endeudamiento externo se utilizaría exclusivamente para atender pagos de la deuda externa, pero eso no ha sido necesariamente así.
"El Gobierno ha utilizado parte de la deuda externa para cubrir gastos corrientes internos en el país y eso ha significado que tenga que traer los dólares del exterior y cambiarlos en el Banco Central de Costa Rica, lo que causa una presión al alza en la oferta de dólares y, por consiguiente, a la baja en el tipo de cambio", explicó Naranjo.
Este experto hizo especial énfasis en las dos colocaciones de eurobonos, por un monto total de $3.000 millones, realizadas por el Ministerio de Hacienda en el mercado internacional en 2023, así como en las últimas dos colocaciones en euros efectuadas en noviembre de 2025 y enero de este año.
"De eso no hay discusión: son las emisiones de eurobonos y, más recientemente, la alta colocación de 2 billones de euros que el gobierno hizo en un banco europeo y con una muy alta tasa de interés, porque el gobierno tuvo que comprar una cobertura cambiaria, es decir, una garantía sobre el tipo de cambio, y eso elevó mucho el costo de ese endeudamiento. En todo caso, no cabe la menor duda de que esto es así", subrayó Naranjo.
Cuando hay colocaciones de deuda externa, como sucedió en 2023 y en los meses recientes, se generan mayores presiones para que el tipo de cambio baje.
Banco Central de Costa Rica. (CRH).
¿Qué revela la balanza de pagos?
Por su parte, Zúñiga sostuvo que, si se analiza la balanza de pagos —un registro sistemático y contable de todas las transacciones económicas (exportaciones, importaciones, inversiones y transferencias) realizadas entre los residentes del país y el resto del mundo durante un período—, en los últimos cuatro años ha habido aumentos muy significativos del capital público.
El capital público corresponde al endeudamiento externo neto del gobierno, es decir, los préstamos menos las amortizaciones.
En el período de 2022 a 2025 ingresaron $7.471 millones. Excepto en 2023, todos los años ese capital fue el principal responsable del incremento en las reservas monetarias internacionales.
"En el mercado cambiario es más complicado visualizar directamente el impacto de los mayores flujos de capital público. Por eso casi ningún analista lo menciona como uno de los factores más preponderantes para explicar la gran apreciación del colón", señaló.
En general, el efecto se presenta de manera indirecta y muchas veces con rezagos, ya sea reduciendo la demanda interna de dólares o aumentando la oferta cuando se decide pagar vencimientos de deuda interna en dólares.
Incrementar las reservas monetarias internacionales también le permite al Banco Central posponer las compras de divisas para atender las demandas de la Refinadora Costarricense de Petróleo (Recope), por ejemplo, así como generar expectativas de abundancia de divisas, lo cual presiona el tipo de cambio a la baja.
"Visto de otra manera, en los últimos dos años el incremento total de las reservas monetarias internacionales se explica enteramente por el endeudamiento externo neto del gobierno. En ese sentido, se podría afirmar que sin ese financiamiento el tipo de cambio difícilmente —por decir lo menos— habría continuado apreciándose; incluso es muy posible que las expectativas fueran muy diferentes, con eventuales impactos en el mercado de divisas", añadió.
¿Influyen las exportaciones y la IED?
El Banco Central y otros analistas han atribuido la abundancia de dólares y la caída del tipo de cambio a la transformación productiva del país y al éxito exportador, reflejado principalmente en el aumento de las exportaciones de dispositivos médicos, y los flujos de inversión extranjera directa (IED), entre otras razones.
Las exportaciones de Costa Rica han mantenido un crecimiento sólido desde 2023, impulsadas principalmente por los dispositivos médicos y los servicios.
El valor de las exportaciones de bienes alcanzó los $18.244 millones en 2023, un aumento del 15,5 % respecto al año anterior, consolidando sectores como dispositivos médicos, el agrícola y la industria alimentaria.
En 2025, las exportaciones totales superaron los $22.285 millones.
Sin embargo, Zúñiga y Naranjo dudan del peso que el crecimiento de las exportaciones y de los flujos de IED puedan tener en la disminución del tipo de cambio, principalmente en la caída registrada en enero y febrero de este año.
Para el primero, aunque ha habido un incremento en algunos rubros de las exportaciones —en particular en los dispositivos médicos—, en términos generales no ha sido tan significativo.
Indicó que el déficit en cuenta corriente —que se da cuando un país importa más bienes, servicios y rentas de los que exporta— ha mejorado levemente en los últimos tres años, pero de manera moderada. En realidad, el menor desbalance externo de bienes y servicios se explica casi enteramente, desde 2024, por la menor factura petrolera.
Naranjo mencionó que, en cuanto a la IED, no se debe dejar de lado que, de acuerdo con las mismas cifras oficiales, el 80 % de la inversión extranjera directa de los últimos años corresponde a reinversión de utilidades y no a nuevos proyectos.
"Hay que ver con mucho cuidado estas cifras. No son tan claras las razones que se mencionan, porque hay otros factores que sí están incidiendo, como el endeudamiento externo y las actividades irregulares que han crecido mucho en el país", concluyó.